图源：视觉中国乐鱼娱乐城

纵使生在《新三板挂牌公司转板试行宗旨》与创业板改制的春风中，转板奏效的隆华新材（301149.SZ）仍旧没能贬抑住鼓吹列队减合手的\"套现\"冲动。

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距离前年底的限售期当年仅半年，隆华新材十大鼓吹中的六位就抛售了公司向上8%的股份，约占隆华新材流通股总和的20%，套现3.7亿。6月2日，隆华新材三鼓吹完成了减合手实施筹画，套现1558万元。

天然，鼓吹畏惧并非毫无由头。转板第二年，隆华新材际遇功绩股价双杀，2022年营收、净利润跌幅均超30%，股价重挫60%，障碍尽显，在产能充足、居品跌价、需求走弱中落入盈利大幅下滑的困局。

得在意的是，这些迹象早已在2020年公司上会时被商场各方收拢苗头，现今的地点似乎步步证明着，彼时的诸多质疑正在变成现实。

悔怨中的汹涌减合手

自2022年11月9日解禁流通以来，隆华新材1.191亿股限售股已遭减合手3成，仅十大鼓吹名下的减合手量就已达到3633万股，占比31%，各路东谈主马似乎“离场”心切。

图源隆华新材公告

具体而言，本月初公司三鼓吹新余隆振完成了减合手0.88%股份的筹画，自前年11月于今，“新余系”等垂死鼓吹在背后沉默减合手了7.35%，累计套现3.7亿。

在家眷裙带极为复杂的隆华新材，这6大鼓吹可谓布景丰富。四家“新余系”均系合手股平台，2015年7月为了辅佐隆华新材冲击转板在5天内先后设立，出资东谈主多是实控东谈主韩志刚的支属及职工、供应商。

举例新余隆振实行事务合资东谈主是韩志刚的表姐张春芳，公司招股书将其表述为韩志刚之母张华兰之兄张华邦之女。而新余隆振第一大合资东谈主是韩志刚的岳父薛安斌，第二大合资东谈主是韩志刚父亲的弟弟韩曰孟。

新余隆宁第二大合资东谈主是韩志刚父亲韩曰曾的妹妹韩翠芝，实行事务合资东谈主是供应商淄博聚兴化工实控东谈主石秀丽的儿子苗文硕。隆华新材总司理单既锦的儿子单娜是新余隆信第一大合资东谈主。

而宁波梅山保税港区卓惠欣群股权投资合资企业，也即是私募卓惠欣群，在2017年通过增资入股隆华新材，韩志刚的亲家姬长征、叔叔韩曰孟、韩曰孟妻子之弟张本胜分裂通过该私募合手股0.29%、0.26%、0.18%。

清仓70%的深沉投资东谈主马月平则是2014年以“看好公司发展远景”入股的，由于融资发生在隆华新材挂牌新三板的前一年，他的股份是当年韩志刚以1元/股的成本转让。

2014年，隆华新材净利润不足1200万元，欠债率达79.39%，外部融资寸步难行，马月平目光独挑升抛来了785万元融资——两年后公司功绩翻身，增资价赶紧走高到6元。

如今，隆华新材股价腰斩60%，跌回刊行价隔邻，马月平们紧急畏惧，再加上转板以来不休下行的功绩，惟恐已将投资者的慌乱值拉满。

2022年，隆华新材收场营业总收入31.68亿元，较上年同期下降25.90%；营业利润1.44元，较上年同期下降37%；归母净利润1.27亿元，较上年同期下降34.55%。

公司称，原因是聚氨酯行业下流合座需求不旺，本期居品价钱着落及外部不利身分叠加影响，公司居品利润空间受到一定进度的挤压。

隆华新材归母净利润情景

2022年隆华新材三伟业务CASE用聚醚、POP、通用软泡聚醚毛利率降至3.11%、8.59%、3.76%，同比下降3.98%、0.48%、0.11%。

行业颓唐功绩下滑还有一个布景——连年隆华新材依旧更多地仰仗销售驱动。2022年公司同期销售用度、惩处用度分裂高潮了11.91%、44.39%，为2521万元、4159万元，研发用度896万元，不足前者三分之一，增长率为30.50%，跟同行差之甚远。

896万的研发用度是同行沈阳化工（000698.SZ）、一诺威（834261.BJ）的3%、15%，公司专利数目更接近于前者的百分之一，2022年隆华新材发明专利数目仅4个，同期新三板的一诺威有416个，研发团队上，隆华新材研发部门仅41东谈主，36东谈主是大专以放学历，占比87.9%，而一诺威仅为13.2%，沈阳化工为52.3%。

图源隆华新材年报

因此，关于6月6日隆华新材公告称新增专利一事，有投资者示意出闻所不闻的惊叹，而这偶然跟一个月前公司在功绩证明会上遭到鼓吹“炮轰”贱视研发计划。

某投资者在5月隆华新材功绩证明会上的发问 图源东方资产

当质疑成为现实

早在隆华新材IPO之初，上述迹象就已有苗头并激发商场质疑，如今登陆主板还不到两年，疑问一经延迟为现实并再行浮出水面。

部分媒体对隆华新材IPO的报谈标题 源自：雪球、证券商场红周刊等

那时的疑窦其一是，隆华新材固然功绩高增，但鲜有机构看上，控股鼓吹合手股比例较高，且有多个支属担任公司董事、监事和高管，并通过多样路直接接、波折合手股。

犬牙相制的家眷裙带关系，让公司不得不在招股书中辩称多东谈主均不在实控东谈主“嫡支属”界限内，如今，“嫡支属”们及各路伙伴在解禁后干脆利落的减合手，让利益运送、“共同阔气”的猜忌未免落成话柄。

图源隆华新材招股书

2015年新余隆振、新余隆福、新余隆静受让隆华新材股权的转让价钱及增资价钱均为2.88元/出资额，由此筹划，几大合手股平台均浮盈300%傍边，已套现1.31亿元。

诸如斯类“沾亲带故”的合手股平台引进之原因，隆华新材称，是基于2015年濒临较大的还贷压力且需要计帐其他交游，构兵的外部专科投资机构对公司建议的融资价钱认同度不高，外部直接融资较为艰难，只可凭借韩志刚个东谈主信用在九故十亲之间，寻求对韩志刚认同度较高的主体进行融资。通过前述增资，公司共融入资金5137.51万元，该等资金全部用于偿还银行贷款及计帐其他交游。

不外，韩志正大至2015年10月才实足从山东隆信控股集团“切割式辞职”，此前他曾担任隆信控股实行董事、司理、监事、董事，隆华新材也被部分商场东谈主士视为脱胎于隆信控股的“子企业”，毕竟，隆信控股董事长韩志强是韩志刚的亲弟弟，隆华新材高管齐诞生于隆信系，隆华新材的前身山东隆华化工科技有限公司，即是隆信控股投资营建的要点发展神色。

隆信控股是淄博当地大型化工企业，创立于2001年，注册成本10亿，职工向上1000余东谈主。在隆华新材招股书中，隆信控股的影子出面前高管履职、客户结构等业务诸多方面，公司不遗余力地讲解称已实足沉寂于隆信控股。

图源公司公告

隆华新材沉寂上市，昭彰是“韩家”成本布局的垂死一步，背靠如斯大树，在2015年这个挂牌关键节点刚好缺钱，而亲戚一又友们正好以“借”的口头阔气融资5000万，通盘这个词流程可谓碰巧。尔后他们借合手股平台位列十大鼓吹，相互的利益关系却昭彰一经荒芜了普通鼓吹和投资东谈主。

不异有着支属影子的私募卓惠欣群，2017年入股的成本价是6元/股，面前浮盈82.5%，流畅两个季度的减合手净赚9000万元。2014年以1元价钱入股的马月平面前净赚10倍，减合手盈利过亿。

为什么说2015年是“关键节点”，触及到商场对隆华新材研发能力与信披的质疑风浪。

这一年10月，杜宗宪当作外聘技英雄人参与隆华新材技能研发使命，尔后历任公司副总司理、董事、副董事长，入职半个月前，他刚刚赢得了一场垂死讼事。

当作化工行业的老牌风浪东谈主物，新2会员杜宗宪是2004年震恐“中港台好意思”四地的“陶氏化学生意间谍案”的主角，涉案金额超200亿新台币。据台媒报谈，2004年杜宗宪当作陶氏化学亚太研发中心技能总监，从陶氏化学CRI（中央论说系统）下载了价值向上200亿的公司精巧文献别辟门户，两边就此开启11年的讼事大战。

图源台媒目田时报

由于杜宗宪坚称是辞职忘了缴回，并未借此营利，辞职十余年未再上岗，2015年9月16日杜宗宪终于反败为胜赢得讼事长跑，不仅被判无罪，还取得了叠加十几年利息的900万辞职金。

十几年没上班大要仅仅杜宗宪为了赢讼事的筹码，不到一个月后他就空降隆华新材，并在后续缔结了聘请左券，面前隆华新材的27个研发效果中，杜宗宪参与了7个，在研1个。

在招股书中，隆华新材将陶氏化学列为竞争敌手，却没再提过杜宗宪的资格。何况放胆2021年签署招股书，隆华新材也仅领有16项专利，1项发明专利，是同行公司的很是之一乃至百分之一，研发用度率不足0.3%，行业垫底。除了杜宗宪是博士研究生学历，公司研发团队约80%东谈主员为大专及以放学历。

在这种团队布景下，隆华新材在回答问询时不得不自曝了“买榜”丑闻。在第一版招股书中，隆华新材称中国聚氨酯工业协会组织相干大家就刊行东谈主建议的“流畅法低粘度、高固含量、低单体残留团员物多元醇（POP）的出产技能”进行评价，一致酿成评价观念，并在评价中出现“工艺技能填补国内空缺，属国内始创”“装备水平属国内率先”等刻画。

但施行上该决然的拜托方为公司，隆华新材后续示意，公司就该次决然事项向中国聚氨酯工业协会支付了2.00万元的技能征询费。此事进一步加深公司研发实力疑团。

募资及用途的必要性，也由此成为问题。

公告袒露，隆华新材IPO公开拓行7000万股，施行募资6.44亿元，超募3.74亿元，用于36万吨/年聚醚多元醇扩建神色、8 万吨/年端氨基聚醚神色、厂区自动化及出产配套才调更正升迁神色、研发中心、营销收罗建筑和补充流动资金。

36万吨/年聚醚多元醇神色实则是在已有产能基础上实施的产能扩大筹画，即在现时的20万吨/年聚醚产能的基础上再加多16万吨/年聚醚产能，这意味着神色投产后，施行产能将在现存的基础上再扩大80%。

奖号类型判断：近7次奇奇偶与小小大开出之后，下期组三出现5次，组六出现9次，其中组六走势活跃，本期重点关注组六。另外，重号开出比例较高，本期防再出，参考号码8。

但2020年上半年，隆华新材产能哄骗率仅为45.92%，膨胀必要性与产能消化问题被商场屡次祥和。其原因主要包括公司客户较为散布，变动往往。论说期内前五大客户销售占比悉数只消19.37%、24.20%、23.30%和23.52%，单个大客户的占比也只在2%~9%之间。

客户数目上，2017年新增客户318个、退出307个，2018年新增409个、退出291个，2019年新增和退出的客户分裂有340个和329个，2020年上半年新增195个、退出261个，2017年~2020年上半年客户分裂为648个、766个、777个和488个，每年瓜代近半，留存、开拓难度均不小。

因果演变

从疑窦走向近况，隆华新材的一系列迹象呈现出前后重复的演变流程。

凭借九故十亲、家眷企业、友商伙伴的融资支合手，隆华新材自IPO启动之初就并不缺钱，募资1.1亿补充流动资金的必要性算不上充分。

2018年末至2020年末，隆华新材资产欠债率分裂为28.07%、15.22%、20.32%，远低于同行同期水平。时期公司短期借款分裂为7000万元、0元和0元，何况论说期内也莫得其他恒久借款等神色存在。

同期，公司计议性现款流量净额分裂为7917.56万元、15673.81万元、8130万元，“造血”功能清雅，上会前夜，公司期末现款及现款等价物余额达3.01亿元，货币资金达3.27亿元，当年5年累计净利润近4亿元，营收则打破24亿元大关。

这张光鲜的报表让公司取得募资开门红，实募6亿超募3亿，产能膨胀连接狂飙。除了上述36万吨/年聚醚多元醇扩建神色、8 万吨/年端氨基聚醚神色，隆华新材前年4月公告称，拟在山东省淄博市高青县化工产业园区投资建筑108万吨/年PA66神色，神色总投资约73亿元，建筑期自2022年至2028年。

本年4月19日晚公司公告称，拟在淄博市高青县经济开拓区投资建筑31万吨/年聚醚安装改扩建及节能升迁神色，技改后安装产能由10万吨/年升迁至31万吨/年，神色建成后公司聚醚多元醇总产能将达到93万吨/年。

2022年，隆华新材聚醚总产能达72万吨/年，聚醚居品总销量仅29.61万吨，产能哄骗率依旧较低，约为55%，上会前后约为45%。同期沈阳化工、一诺威为69.30%、59%。

低哄骗率，源自行业性的产能充足，需求低迷，开工不足，隆华新材扩产似乎运交华盖。

业内东谈主士示意，聚醚收尾一季度的刚需补货不久，订单拜托、工场发货徐徐下降，出货节拍络续从容，固然上游环丙库存仍偏低，压力较小，但聚醚库存徐徐运转上升，在供应充裕下，需求又清淡不啻，络续运转有工场商谈出货，不才游需求如斯冷清下，展望价钱或有下滑趋势，下行通谈或络续掀开，商场利空疏通较浓郁。聚醚价钱或徐徐迎来着落，商场需求低迷、供应充足、库存升迁，这些都是导致价钱着落的原因。恒久来看，明天二季度需求或也未有大幅好转的地点，而且商场新增产能不休加多，供应大于需求方法下，价钱或仍在偏低位区间运行。业者多随用随采，合手续繁荣或难体现。

这意味着公司功绩压力在明天几个季度或恒久合手续。

要在这轮低迷与化工内卷中求存，有商场东谈主士指出，隆华新材必须合手续优化出产工艺和专有配方，以商场需求为导向改动居品招牌，改善居品质能，升迁居品在细分商场的占有率。

这是公司研发团队将要濒临的大考，但隆华新材似乎意不在此：2020年以来公司研发团队中本科学历东谈主数合手续下降，由8个降至3个，大专及以放学历者从21个增长至36个，研发用度率在同行中仍旧垫底。

沿途腰斩的股价成了这个因果演进的具象化模样，截止本日午盘，隆华新材又已走出10.36元的新低，面前而言，安枕而卧的唯有火速套现的实控东谈主亲一又，余者大多“生坑”。（本文首发钛媒体APP，作家 | 黄田）